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七招:给你一个众望所归的国债市场

发布日期:2021-08-02 19:39   来源:未知   阅读:

  目前我国国债发行实行的是年度规模审批制,即年初由全国人民代表大会审议通过当年国债计划发行额。这种办法刚化了发行规模,虽然利于中长期国债的发行,但不利于偿还期在一年以内、不纳入预算、不计入国债余额的短期国债的发行,从而限制了国债的灵活性和市场流动性,容易造成运行脱节和资金浪费现象。

  实行年终余额控制制,即由全国人民代表大会审议通过年终未清偿国债余额的最高限额,政府可在限额内根据经济需要和财政情况确定国债的发行,特别是短期国债的发行,有利于最大限度地避免财政资金可能出现的闲置、浪费,有利于国债作为财政政策和货币政策工具的功能发挥。

  分散债务风险的有效措施可考虑将发行主体扩展到省市一级,给地方政府一定的自主融资权和风险意识,体现谁受益谁负担的原则。社会主义市场经济体制和分级财政管理体制的建立与完善,使地方政府成为发债主体势在可行。为了防范和控制地方政府发债风险,必须做到发债条件由同级人民代表大会审议通过、并上报中央政府,中央政府有要求调整的权力;必须本着公开、公平、自愿的发债原则。

  我国国债发行规模有以下两个突出的特点:第一,国债发行规模增长过快。从1994年财政停止向银行借款以来,我国的国债年度发行规模平均增长约为28%,年底累计余额的平均增长约为34%,大大高于GDP的增长率,特别是自1998年随着积极财政政策的实施,国债发行增长速度远远高于税收增长速度,债务依存度已经超过国际警戒线一倍以上,人们不免担心发行规模的增长速度是否与经济及财政能力相适应、国债发行规模是否太大了、是否会给经济的稳定发展带来风险?第二,国债发行规模仍偏小。由于我国国债发行规模的基数小,虽然增长速度快,但与一般国家相比仍显不足,我国目前国债年度发行余额占国民生产总值比率尚不足6%,比一般国家15%的水准低得多,不利于国家更广泛地积聚资金,不利于金融市场的发展,不利于宏观调控的发挥,也不利于应对国际债券市场的挑战。

  是严格控制还是继续扩张国债发行规模?本人认为在今后一段时间内,国债发行规模不仅考虑弥补财政赤字、还本付息,以及作为拉动内需的积极财政政策——投资基础设施、基础产业和大型骨干国有企业的技术改造的需要,还应增加考虑以下因素:

  第一,应对加入世贸冲击的需要。如:在大幅降税引起财政收入大幅减少的情况下,平衡财政收支的需要;支持加快民族产业结构调整、升级和技术创新,以保证我国在世界自由贸易格局中的比较优势的需要。第二,完善社会保障制度的需要。与税收和收费相比,用发债筹集资金来弥补社会保障资金缺口更具灵活性。第三、发展金融市场的需要。国债市场应是整个金融市场中的基准市场,国债应是一种基准性金融产品,其利率是市场的基准利率。对于中央银行来说,国债是其实施货币政策、进行公开市场操作的主要对象,国债市场是其贯彻实施货币政策的主要场所,要想货币政策有效实施、公开市场操作富有弹性,就必须有一个相当大规模的国债市场为依托。对于金融机构、企业、个人甚至外国机构来说,国债是其流动性储备资产的主体,发达的国债市场有助于增强货币市场的流动性。

  开发国债品种,优化国债品种结构,应当立足于多样化、低成本和适应经济发展需要的原则,具体可考虑以下方面:一是减少凭证式国债而扩大可流通交易、不可提前兑付的记账式国债发行。凭证式国债发行应转向满足对债券流动性要求很低的投资人和记账式债券发行交易、托管系统难以覆盖的偏远和农村基层地区。第二,增加可上市流通的国债发行,将其所占比例提高到80%以上。第三,加大1年以内短期国债的发行,为金融市场提供流动性,同时在目前低利率时期增加10年以上固定利率的长期国债发行,满足低成本筹集资金的需要。第四,增加社会保障专项债券、专项建设债券、可转换债券、储蓄债券和地方政府债券等券种的发行。第五,考虑发行一部分境内外币国债,如美元国债,为债券市场的开放作准备。

  目前我国国债持有者结构失衡,严重偏向于个人投资者,个人投资者认购了新发行国债的40%左右,持有了整个国债余额的60%,远远高于发达国家的10%。并且在机构投资者中,工、农、中、建四大商业银行占了四分之三。中央银行不承购国债,国外投资者不允许购买国债。这样单调的持有者结构不利于国债发行规模的扩大和中央银行的公开市场操作,限制了国债市场的活跃和市场化发展。如在国债招标发行工作中,四大银行凭借其垄断地位,主导了国债发行利率的高低。

  从发展趋势看,国债市场持有者结构应以银行为核心,基金、券商等机构投资者为主,企事业单位、个人投资者为辅的格局。可以考虑以下方面:第一,增加银行机构的国债持有量,考虑让中央银行购买一定比例的国债,取消对商业银行购买国债的某些限制,允许商业银行更大规模地直接进入国债市场。这不仅有利于扩大国债发行规模,降低发行成本,也有利于商业银行调节资产结构、降低信用风险,更为重要的,这是公开市场业务的基础,是财政政策和货币政策协调配合的前提。第二,培育证券公司、投资基金等非银行金融机构,使其成为具有一定资金实力和先进技术、勇于开拓的机构投资者,将竞争和创新机制引入国债市场,拓展市场规模。第三,考虑允许外资银行、外资机构等国外投资者持有一定比例的国债,增加国债市场的竞争力度,提高国债市场的开放程度。

  目前我国国债最主要的偿还方式是到期一次直接还本付息的一次偿还法,其主要资金来源是举借新债,虽然该法操作简单,但随着国债规模的不断扩大,容易形成偿债高峰,同时还会造成偿债资金的筹集困难和暂时闲置,www.xg49.cc提高了偿付成本,再者增加了人们对于中长期债券的风险预期,不利于调动人们的购买积极性。

  科学合理的设计偿还方式是避免偿债高峰、化解债务风险的重要工具,www.3481.com!我国国债偿还方式改进可考虑如下方法并举:第一,分期逐步偿还法,根据经济和财政状况,科学设计分次的偿还期限和偿还比例,分散债务风险,提高投资者的积极性。第二,市场购销偿还法,政府根据经济形势的需要和财政资金的余缺,随时从二级市场买入不同期限国债进行注销,增强政府和投资者的灵活性及市场的流动性。第三,以新券换旧券偿还法,即以新发国债置换即将到期国债的方式,减少发行人筹资的成本与风险,减少社会资金的余缺波动,提高资金使用效率,提高投资者的认购能力与积极性。

  目前我国国债发行只有年度发行总规模,而年度内具体的发行工作并没有于年初预先安排和事先公开,发行时间不均衡,发行节奏不确定,往往导致社会现金流量的突变,给银行等金融机构的流动性和风险管理带来冲击,同时也不利于投资者的投资计划安排,不利于其他债券发行人的发行计划安排。

  随着国债发行规模的不断扩大,建立有效的国债发行信息披露机制势在必行:第一,建立明确的年度发行计划公告制度,在每个年度初,明确向社会公布一年的发行工作安排,包括发行的具体时间、发行数量、发行对象、发行品种、发行方式等等,让市场参与者有一个稳定的预期。第二,建立国债信息的定期、滚动式公告制度,将国债发行总额、利率结构和品种结构、近期发行安排等等公告于众,增强国债市场的透明度,让投资者有准确的信息来源。

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